[정채진님]220130

채권대학살(Bond Market Massacre)

1.
1994년은 채권대학살이라고 기억될 만큼 통화정책 정상화가 가파르게 진행됐다.

25bp 금리 인상을 초기에 3번, 50bp 금리 인상을 2번 더, 75bp 금리 인상을 1번, 그리고 50bp 금리 인상으로 마무리되었는데 총 3%p의 금리인상이 1년 사이에 단행됐다.

2.
2번째 그림에서 보는 바와 같이 미국 주식시장은 1년간 기간 조정을 거쳤는데 금리인상이 중단되고 나서 1995년 부터 주가는 폭등했다.

반면 3번째 그림에서 보는 바와 같이 한국은 처음 금리 인상 시기에 지수가 15% 가량 하락했으나 이후 11월까지 34% 상승하였다. 미국과 달리 1995년 부터 한국은 1998년 외환위기 까지 추세 하락하였다. 

경제 확장기에 저금리의 단기 외채를 끌어와 금리가 높은 동남아시아 채권 장기물에 투자한 한국은 만기불일치로 곤경에 처했다.

3. 
연준의 공격적인 금리인상에도 불구하고 1994년 실물경제는 견조한 확장세가 유지됐다. ISM제조업 지수는 1년 내내 고공행진을 했다.

JP모건 회장을 비롯해 7번 금리 인상을 언급하는 사람들이 있는 이유는 과거에도 가파르게 금리를 올렸던 적이 있기 때문이다.

4.
지금 우리는 빠른 금리인상을 걱정하고 있는데 1994년에는 금리인상을 가파르게 하는 동안 미국 주식시장은 기간조정, 한국 시장은 하락 후 상승이었다. 금리인상이 중단되자 오히려 미국은 폭등, 한국은 폭락이 시작됐다. 

주식시장이 지금 걱정하고 있는 바와는 다른 현상이 벌어졌다. 이는 어떻게 해석해야 할까? macro를 보고 주식시장을 판단하는 것은 이렇게 어렵다. 

그 때 그 때 달라요 이기 때문에 1994년이 그랬다고 지금도 그렇게 된다는 이야기는 아니다. 2022년이 어떻게 된다라는 것을 예측하는 것도 아니고, 예측할 능력도 없다. 단지, macro를 보고 판단하는 것이 이렇게 어렵다는 것을 말하려는 것이다.