[신한은행 오건영 팀장 에세이]220519

바로 본론으로 들어갑니다. Buy the Dip의 힘이 빠지는 느낌이죠. 네가지 기묘한 키워드에 대한 말씀을 드렸는데요… 하나가 Buy the Dip에 대항하는 Anti-Buy the Dip이죠. 밀리면 사라… 항상 그 전략이 지난 20년간 워킹을 했기 때문에 밀리는 그 순간이 주식을 싸게 살 수 있는 기회였다.. 라는 교훈… 그 학습 효과가 Buy the Dip을 만들었습니다. 문제는 이게 하나의 자연법칙이 아니라는 거죠. 그 동안 주식 시장이 흔들릴 때 중앙은행이 나서서 유동성 공급을 늘려주었기에 밑을 받쳐줄 수 있었고 이런 흐름이 반복되다 보니 주식 시장이 하락하면 ‘난 잘 모르겠고~ 연준~ 너거들이 돈 풀어!’라는 기대가 형성되어 왔던 겁니다. 그런데 문제는 연준이 더블 드래곤과의 싸움에 거의 정신이 나가있는 거겠죠. 

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지난 5월 FOMC에서 파월 의장이 살짝 비둘기적인 발언을 하면서 75bp를 테이블에서 살짝 치우자 시장에서는 연준이 물가를 잡으려는 의지가 있느냐에 대한 의구심을 키우기 시작했죠. 그러면서 주식 시장이 연 저점을 다시 한 번 찍었던 겁니다. 매파적으로 하면 시장이 아파합니다. 그런데 비둘기적으로 하면 물가가 더욱 높아질 것으로 보면서… 지금의 인플레가 더 심해지고… 그 고통이 더 길어질 것으로 보면서 더욱 힘겨워하는 거죠. 이렇게 되면 비둘기적인 코멘트를 날리는 실익이 없습니다. 5월 FOMC 종료 후에 연준 이사들이 마구 쏟아져나오면서 매파적인 발언을 날리고 있죠. 기존보다 그 수위를 조금 더 높였습니다. “약간의 경기 둔화를 감내하더라도 인플레이션을 잡겠다!”라구요.. 

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그럼 시장이 하락할 때마다 밑을 받쳐주는 연준이 사라진 겁니다. 빌딩에서 뛰어내릴 때마다 스파이더맨이 밑에서 받아줬는데… 그 스파이더맨이 40년 만에 부활한 그린 고블린과 싸우느라 정신이 없는 거죠. 그럼 받아주지 못할 수 있다는 두려움이 생기게 됩니다. Buy the Dip은 심리입니다. 뛰어내리면 수익을 낼 수 있다는 심리… 그런데 수익은 커녕 힘겨워질 것 같다면?? 네.. 그럼 그 심리 자체가 흔들리게 되겠죠. 그게 바로 말씀드린 두려움일 겁니다. 그리고 그 두려움은 Anti Buy the Dip이 되고… 이 흐름이 조금 더 이어지면 더욱 더 지치게 되는데.. 이건 Sell the Rally를 만들게 되죠. 

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Buy the Dip이 두려워하는 것이 연준의 긴축인가.. 물론 그것도 원인이 될 수 있는데요.. 연준이 긴축을 하더라도 성장이 튼튼하면 괜챦습니다. 그런데 문제는 지금 성장 둔화에 대한 우려가 커지고 있다는 거죠. 글로벌 전체에서 제대로 된 성장을 하는 국가는 지금 미국 하나 뿐입니다. 미국의 소비가 워낙에 강하니까 버티고 있는 건데요… 이 소비의 미래가 매우 매우 중요하겠죠. 미국의 소비는 이례적인 경기 부양책 & 부양책으로 쟁여둔 저축 + 제로 금리와 양적완화 + 낮은 수준의 물가...(작년 상반기까지는 디플레 압력이 높았죠) + 높아지는 임금 + 그리고 마지막으로 크게 오르는 자산 가격… 아니.. 더욱 더 오를 것으로 보이는 자산 가격… 이게 화끈한 소비의 원동력이 되어 준 겁니다. 지금 경기 부양은 거의 종료 단계구요… 추가 인프라 투자가 나오더라도 과거처럼 원샷에 때려넣는 부양책이 아니라 10년에 걸쳐서 나누어주는 부양책이 된 겁니다. 그리고 금리는 오르고 있고 물가도 오르고 있습니다. 이는 소비에 부담 요인이 될 수 있구요.. 하락하는 자산 가격 역시 부담이죠. 더욱 중요한 것은 계속 오를 것이라 생각했던 자산 가격이 꺾여버릴 수 있다는 두려움… 그 심리 역시 소비에는 부정적 요인이 될 수 있을 겁니다. 

 

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계속해서 여러가지 시나리오에 대비하실 것을 말씀드리고 있죠. 고성장 고물가가 우리의 목표라고 본다면… 그 그림이 나오기 쉽지 않죠… 적어도 지금은요… 그 외에 저성장 고물가와 저성장 저물가가 다른 가능한 시나리오로 자리잡고 있습니다. 고성장 고물가를 읽으면 주가는 오르고 금리도 따라 오르게 되죠. 전일 주식 시장이 크게 반등했을 때의 그림이 딱 요거라고 보시면 됩니다. 주가가 하락하고 금리는 오르는 상황… 이게 스태그플레이션 시나리오죠. 저성장 고물가를 가리킵니다. 마지막으로 주가도 하락하고 금리도 하락하는 상황.. 이게 디플레 시나리오입니다. 연준이 물가를 잡더라도 초가삼간을 태울 수 있다는 두려움이죠… 그럼 저성장 저물가 상황으로 이어질 수 있습니다. 오늘 새벽 장을 보면 경기 둔화 우려가 더욱 커지면서 저성장 저물가의 두려움을 반영하는 것을 알 수 있습니다. 당장은 물가가 높지만.. 수요 둔화가 이어지면… 결국은 시간을 두고 저성장 저물가의 늪에 빠질 수 있다는 두려움이겠죠. 주가는 하락하고 금리도 낮아졌습니다. 

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금리가 낮아지면 일반적으로 달러는 약세를 보이고… 성장주가 환호해야 하는데.. 성장주도 눌리고 달러는 초강세를 보이고 있죠. 독특한 것은 엔화의 흐름입니다. 안전 자산이라는 헐크가 숨어있는 엔화.. 헐크가 한 동안 숨어있었는데.. 녹색 빛이 살짝 나타나는 건가요… 주가의 조정이 아니라… 금융 시스템 위험을 읽어내면 안전 자산 엔화가 반응하는데요…. 그래서 미국 하이일드 채권 가격을 함께 모니터링하고 있는데요… 아직은 아닙니다만..(에너지 가격 오른 것이 하이일드에는 도움을 주고 있죠) 좀 더 봐야할 듯 합니다. 

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시나리오가 너무나 빠르게 바뀌는 상황… 이럴 때에는 자산군을 넓게 퍼뜨리는 전략이 맞을 겁니다. 그리고 어느 한 쪽 시나리오로 수렴해가는 분위기가 확인이 되면… 조금씩 해당 시나리오 쪽의 비중을 높여가는 방법으로 대응하시는 것이 좋다고 생각됩니다. 환경이 빠르게 바뀌면… 그 환경에 맞춰서 빠르게 적응해야 하는데… 적응할 사이도 없이 고고, 고저, 저고, 저저.. 이렇게 일주일 단위.. 어떤 때는 이틀 단위로 바뀌기도 하니… 현기증이 나네요.. 이런 흐름을 따라갈 수 없다면… 각 국면에 강한 자산을 넓게 깔아두고 비중을 계속 조절하는 전략이 답이라고 생각합니다. 

 

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좋은 게 잘 안보이지만.. 그래도 희망은 있죠. 우선 아직 미국 소비가 강하다는 점, 그리고 그 소비가 버텨주는 동안.. 변화를 기대할 수 있다는 점이 희망이 아닐까 합니다. 주말 에세이에서 이 내용을 말씀드려보죠. 감사합니다.