[신한은행 오건영 팀장 에세이]220621

전일 코스피 지수… 2400선까지 흔들리면서 마감했죠. 외국인들의 매도 집중이 되었고 환율도 다시금 달러 당1290원을 넘어섰습니다. 그리고 국채 금리의 상승세가 조금은 둔화되기는 했지만 그래도 전반적인 흐름은 소폭 상승 쪽이었죠. 트리플 약세라는 게 있습니다. 주식, 채권, 통화가 모두 약세를 가리킬 경우 트리플 약세라고 말하구요.. 매크로 보는 입장에서는 그리 좋은 시그널로 해석하지는 않고 있죠. 참고로 연초 코스피 지수는 2900~3000이었는데.. 현재 코스피가 2400이 무너졌죠. 달러원 환율은 달러 당 1180원 수준이었는데요… 현재1293원까지 왔습니다. 국채 금리의 상승폭은 더욱 더 높은 편에 속하죠. 상반기 내내 트리플 약세가 진행되어왔던 거죠. 참고로 그 시계열을 작년 6월까지 늘리게 되면.. 아마 작년 6월 경에 코스피가 종가 기준으로 사상 최고치를 기록했던 것으로 기억합니다. 3300포인트를 넘었었죠. 그리고 6월 경에는 달러원 환율도 1150원 수준이었을 거구요… 금리 역시 더 낮은 레벨이었던 것으로 기억합니다. 기억하실지 모르겠는데요… 참고로 작년 6월 FOMC에서 연준은 “일시적”이라는 단어에 다소나마 의구심을 가지고 테이퍼링에 대한 언급을 시작했었죠. 

 

​

그리고 이후 8월 말 잭슨홀 연설을 거치면서 연내 테이퍼링을 공식화했죠(9월 FOMC).. 그리고 11월 FOMC를 거치면서 테이퍼링의 속도를 높여갈 것을 예고했구요… 12월에는 이후 금리 인상의 속도가 더욱 빨라질 것임을 예고합니다. 올해 초에는 연내 2~3차례 금리 인상도 가능함을… 그리고 3월에는 50bp 인상의 가능성을… 5월에는 양적 긴축의 조기 시행을, 6월에는 75bp인상을 말하고 있죠. 지금은 연내 3.5%로의 기준 금리 인상을.. 그리고 내년까지는 4%까지도 금리를 인상할 것을 예고하고 있습니다. 약간의 실업률 상승을 감내하면서라도… 실물 경제가, 그리고 시장이 견디는지를 보면서 조금씩 더 빠른 행보를 이어가고 있죠. 

​

 

시장의 반응 역시 다소 달라진 것이 느껴지는데요.. 가장 큰 것은 연준 호구론이 사라진 것이죠. 강한 긴축을 하겠다.. 라고 말하면… 헐… 얼마나 가는지 두고보자… 어쩔 나스닥… 이라던 분위기에서 이제는 연준의 긴축에 정말 상당한 신경을 쓰고 있죠. 예전에는 연준이 어느 정도 속도로 진행하겠다고 얘기하면 그보다 조금 진도가 늦을 수 밖에 없다는 논리가 주를 이루었죠. 경기가 훼손될 수 있기 때문에 저 새가슴들이 강하게 갈 수 없다.. 라는 얘기에서.. 이제는 더 강하게 가나.. 라는 두려움을 느끼고 있죠. 실제 4%수준까지의 금리 인상 확률도 존재하지만.. 그 위의 금리 인상을 보는 사람들도 있습니다. 시장 참여자들이 느끼는 연준에 대한, 그리고 유동성 긴축에 대한 두려움이 확실히 커졌음을 알 수 있죠. 

 

​

유동성 긴축이라는 것이 참 무서운 듯 합니다. 그렇게 풍부하다고 말했던 유동성이 자취를 감추어버리니까요… 예전에 갯벌체험을 간 적이 있죠. 마구 조개를 캐다가 뒤를 힐끔 보면 조그마한 게들이 엄청나게 나와있는 것을 알 수 있죠. 신기해서 몸을 돌려서 제대로 보면 모두 사라져버리더군요… 그렇게 많던 것들이 한 순간에 집으로 숨어버린 거겠죠. 유동성도 비슷한 듯 합니다. 아무리 낮은 금리에 자금을 조달해도요… 손실이 나는 건 싫은 겁니다. 손실의 가능성이 너무 높으면 한 순간에 숨어버리는 거죠. 투자는 내가 산 것을 뒤에서 누군가가 더 비싼 가격에 사주는 게임인데요,.. 그게 계속해서 이어질 것이라는 자신감이 있다면 아무 문제가 없습니다. 그런데요.. 금리가 올라서 기대했던 그 분들… 돈 빌려서 내 자산을 더 비싸게 사주실 분들이 오지 못할 것이라는 기대가 생기게 되면 정말 힘겨워집니다. 

​

 

애니웨이.. 이제 시장이 연준을 매우 두려워하기 시작했다는 것은 맞는 것 같습니다. 상대가 두려우면요… 상대의 말 한마디 한마디에 신경을 쓰게 되고… 연준의 이른 바 가스라이팅이 먹히기 시작하죠. 금리를 3.5%까지 올릴 거다.. 라고 말하면 예전에는 신경도 안쓰다가 이제는 진짜 그럴 것이라 믿으면서 연말 3.5%수준의 금리를 미리 반영하기 시작하죠. 그냥 올라간다를 반영하는 것이 아니라3.5%수준의 금리 인상을 구체적으로 반영하는 겁니다. 네.. 연준의 포워드 가이던스라고 쓰구요… 연준의 가스라이팅이라고 읽으면 됩니다. 

 

​

이런 맥락에서 오늘 아침 불라드 총재가 나와서 또 한마디 했는데요… . 잠깐 인용해봅니다. 

​

 

 

“미국 연준에서 대표적인 인플레이션 매파로 분류되는 제임스 불러드 세인트루이스 연은 총재가 “미국 경제가 나쁘지 않다”며 “연준이 시장의 기대에 맞게 금리인상을 지속해야 한다”고 말했다고 월스트리트저널(WSJ)이 20일(현지시간) 보도했다.

​

​

그는 스페인에서 열린 한 행사에 참석, “올해 미국 경제가 성장세를 기록할 것으로 기대되는 등 나쁘지 않다”며 이같이 주장했다.(중략)

​

​

그는 7월 FOMC에서 연준이 구체적으로 어느 정도 금리인상을 해야 하는지에 대한 언급을 하지는 않았다. 그는 그러나 "연준이 계속해서 공격적 금리인상을 지속해야 한다"고 주장했다. 그는 또 “시장은 이미 연준의 금리인상을 받아들이고 있다”며 “시장의 기대에 맞게 금리인상을 지속해야 한다”고 덧붙였다.(뉴스1, 22. 6. 21) 

 

​

 

여전히 금리 인상하자.. 라는 얘기구먼.. 이라고 해석하실 수도 있지만.. 저는 마지막 문단에 주목해야 한다고 생각합니다. 시장은 이미 연준의 금리 인상을 받아들이고 있다.. 라구요… 시장의 기대에 맞게 금리 인상을 지속해야 한다라구요… 그 기대는 누가 만들었을까요? 네.. 연준이 가스라이팅을 한 거죠. 네.. 연준의 포워드 가이던스가 먹히는 겁니다. 기준 금리를 실제 올리지 않고도… 그 레벨까지 올린 것을 가스라이팅을 통해서 테스트를 할 수 있는 겁니다. 그리고 이미 우리는 연말에나 만날 수 있는 3.5% 레벨의 금리 수준을 시뮬레이션 체험하고 있다고 보면 되겠죠. 

​

 

만약… 3.5%를 견디지 못하고 경기 침체 리스크를 높이게 된다면?? 그럼 가스라이팅을 다른 방법으로 할 수 있겠죠. 예를 들어 12월에는 조금 속도 조절을 한다는 식으로요… 기억나시죠? 50bp인상한 이후에9월에는 잠시 쉬어갈까.. 라는 식으로 말했던 것을… 금리를 인상한 다음에 ‘아~ 미안.. 너무 많이 올렸다~ 내려줄게..’라는 건 말도 안되는 일이지만… 가스라이팅을 통해 말을 계속 바꾸면서 여러가지 시나리오를 테스트해보는 건 가능하겠죠. 

​

 

영점 조정을 여러 차례하면 실사격에서 맞출 확률이 높아집니다. 오늘 에세이는 여기서 줄입니다. 감사합니다.